Is een hoge boekwaarde per aandeel goed?

Een hoge boekwaarde per aandeel is op zichzelf niet direct "goed" of "slecht" te noemen; de interpretatie ervan hangt af van de context, met name in relatie tot de actuele aandelenkoers. Hoewel een hoge boekwaarde duidt op substantiële activa, is de koers-boekwaardeverhouding (P/B) een veelzeggender indicator. Historisch gezien presteren aandelen met een lage koers-boekwaardeverhouding op lange termijn beter dan de algemene markt.

De boekwaarde per aandeel vertegenwoordigt de totale boekwaarde van de gewone aandelen van een onderneming, gedeeld door het aantal uitstaande aandelen. Het geeft aan hoeveel een aandeel theoretisch waard zou zijn als de onderneming vandaag zou worden geliquideerd en alle activa tegen boekwaarde zouden worden verkocht. Een hoge boekwaarde per aandeel betekent dat een bedrijf relatief veel activa heeft per aandeel.

De cruciale factor is echter niet de absolute hoogte van de boekwaarde per aandeel, maar de verhouding tussen de aandelenkoers en deze boekwaarde: de koers-boekwaardeverhouding (P/B-ratio). Deze ratio wordt berekend door de actuele aandelenkoers te delen door de boekwaarde per aandeel. Een lage P/B-ratio, vaak minder dan 1,0, duidt erop dat de markt het bedrijf lager waardeert dan de boekwaarde van zijn activa. Dit kan een signaal zijn voor een 'value' aandeel.

Historisch onderzoek toont aan dat aandelen met een laag koers-boekwaardeverhouding op lange termijn betere prestaties leveren dan de algemene markt. Deze zogenaamde 'value' aandelen kenmerken zich naast een lage P/B-ratio vaak ook door een lage koers-winstverhouding en een relatief hoog dividendrendement. Dit staat in contrast met 'groeiaandelen', die doorgaans hoge koers-winstverhoudingen en hoge koers-boekwaardeverhoudingen hebben, omdat beleggers hier een aanzienlijke toekomstige groei inprijzen.

Rekenvoorbeeld: de impact van de P/B-ratio

Stel, drie verschillende bedrijven hebben elk een boekwaarde per aandeel van €50:

• Bedrijf A: Aandelenkoers €40. De P/B-ratio is €40 / €50 = 0,8. Dit is een lage P/B-ratio, wat kan duiden op een ondergewaardeerd 'value' aandeel.
• Bedrijf B: Aandelenkoers €50. De P/B-ratio is €50 / €50 = 1,0. De markt waardeert het bedrijf gelijk aan zijn boekwaarde.
• Bedrijf C: Aandelenkoers €150. De P/B-ratio is €150 / €50 = 3,0. Dit is een hoge P/B-ratio, kenmerkend voor een 'groeiaandeel' waarbij de markt hoge verwachtingen heeft van toekomstige winsten en groei, die nog niet in de huidige boekwaarde zijn verankerd.

Zoals dit voorbeeld illustreert, is een hoge boekwaarde per aandeel op zichzelf geen garantie voor een aantrekkelijke belegging. Het is de verhouding tot de marktprijs die de beleggingswaarde bepaalt. Een aandeel met een hoge boekwaarde per aandeel kan nog steeds een hoge P/B-ratio hebben als de marktprijs nog veel hoger is.

Misvatting-correctie: Veel beleggers denken ten onrechte dat een hoge boekwaarde per aandeel automatisch een goed teken is. In werkelijkheid is het de lage koers-boekwaardeverhouding die historisch gezien geassocieerd wordt met betere rendementen op de lange termijn, niet de absolute hoogte van de boekwaarde per aandeel. Een hoge boekwaarde per aandeel kan bij een extreem hoge aandelenkoers juist een hoge P/B-ratio opleveren, wat kenmerkend is voor groeiaandelen die een ander risico-rendementsprofiel hebben.

Samenvattend: richt u bij het beoordelen van een aandeel niet alleen op de boekwaarde per aandeel, maar analyseer deze altijd in combinatie met de aandelenkoers om de P/B-ratio te bepalen. Een lage P/B-ratio kan een indicatie zijn voor een aantrekkelijke 'value' belegging.